橡胶周报：市场情绪全面回落 NR低估值相对抗跌

本周：市场情绪全面回落NR低估值相对抗跌

本周走势

主要品种走势一览

核心观点：震荡

一、宏观：

海内外政策预期反复，欧洲和日本加息预期回落，美元反弹。国内托底政策对市场信心提振有限，股市继续下跌。短期宏观缺少有效指引，商品表现不一，油化工和软商品供应扰动仍存，表现相对强势，有色下跌，煤化工产品有所回调，但幅度不深，黑色在平控预期下延续反弹。

二、基本面：

1.供应：本周降水偏多，下周雨水减少后，有望集中上量。替代种植指标落地，8月份将以保函形式进口。供应季节性增加预期下，加工厂普遍压价采购，国内外原料价格明显补跌。民营乳胶厂有意稳生产，实际收购价略有抬升。

2.需求：国内终端需求变化不大，仍是半钢强、全钢弱、制品淡季的局面。下游利润良好，延续稳开工，轮胎成品库存继续累积。周初行情回调，下游工厂集体补库，混合现货集中成交。海外SPOT订单无明显变化，套利商缺乏建仓意愿，远月船货成交亦有限。

3.库存：上周天胶整体微累库（+5300吨），深色+3600吨，浅色+1700吨。预计下周集体提货后，青岛混合胶库存将有所去化，但深浅库存比仍在历史高位。美元胶需求平淡，港口非洲胶去化压力不减。近期越南发货开始增加，后续国内库存将季节性增加。

三、走势

1.期货涨幅：SICOM＜RU＜NR

2.现货涨幅：浅色＜乳胶=顺丁＜丁苯＜深色

1）浅色胶：收储部分落地，抛储传闻又起，本周浅色胶估值下修，RU对NR价差走缩，91价差略扩。套利商逢低积极平仓，RU09减仓开始加速，但虚实比仍偏高。浅色胶现货成交依然乏力，全乳-3L价差小幅回落，后续国内越南胶进入季节性累库周期。

2）深色胶：NR前半周一度参考35铢原料定价，估值明显偏低。07合约摘牌后，08合约无到期仓单，NR开始在套利商平仓买盘推动下小幅反弹，对混合估值基本修复至平水，RU-NR和混合-RU价差也明显压缩。海外供应预期上量，深色胶原料开始补跌，同时美元反弹，SICOM美元计价偏弱，本周小幅走低。

3）乳胶：制品淡季需求明显，乳干比价维持低位。

4）合成胶：本周齐翔和威特重启，浙石化和燕山柔性顺丁装置停车检修。宜邦、兰化维持检修，吉化维持低负荷运行。前期市场主要交易检修驱动和上市利好，一轮拉涨后，下游补库需求跟进乏力，价格转阴跌，对天胶也边际转弱。上游供方丁二烯和苯乙烯价格继续上调，加工利润略有压缩。

四、结构

1.基差：混合对NR修复至平水附近，各类现货对RU全线走强。

2.内外：人民币对产区货币偏弱，利多内盘定价。乳胶进口利润改善，其他胶种变化不大。NR-SICOM震荡为主。

3.月差：抛储传闻再起，RU91略扩，15走平。NR近月仍偏弱。

五、核心观点

宏观：商品经历一轮反弹，下周市场等待美欧日央行会议指引，验证美联储是否表态最后一次加息和YCC会否调整，观察美元会否继续反弹。同时，前期市场对国内ZZJ会议产业政策、债务处置和扩大内需的政策预期普遍不高，观察是否会产生预期差。但相比其他商品，橡胶已提前回落调整，预计届时易涨难跌。

浅色胶：中性偏多。前期估值已有所修复，目前RU09面临仓单不足和虚实比高位的问题，进一步回调动力不足。目前套利盘仍有大数量套保盘维持在RU09合约上，后续需观察进入8月套期保值额度的审批情况，月底最后一周可能引发盘面较大波动。RU01存在烟片二次交割、新仓单交割的压力，且越南胶即将开始累库，短期略承压。中期来看，浅色胶仍存在收储的扰动，易涨难跌。

深色胶：中性。目前海外供应预期上量，深色胶原料开始补跌，国内深浅色库存比历史高位，替代指标下发，港口非洲胶去化压力持续，驱动仍偏弱。但当前深色胶估值已较为充分地计价了各类显性利空，后续不确定性主要是抛储。据悉月底将进行一批老胶的竞拍，目前货物品质和起拍价不详，需观察实际拍卖情况，届时对深色胶价格可能略有冲击。

供应

本产区雨水偏多下周雨水减少原料有望上量

海南

本周降水增多，但产量影响有限，民营乳胶厂有意稳生产，实际收购价略有抬升。

云南

原料产出恢复至常规水平，替代种植指标下达，本地原料趋于宽裕，加工厂意图压价收购，全乳交割存在利润，胶水分流有限。

泰国

本周雨水较多略影响割胶，下周预计产出释放，加工厂主动压价，原料对成品明显补跌。

越南供应

产区供应全面释放，出口中国集中，后续国内库存料再度累积。

印尼供应

原料价格略跌加工亏损略有压缩但整体需求仍平淡。

非洲供应

港口压力不减比价持续偏低。

2023年上半年，科特迪瓦橡胶出口量共计678,609吨，较2022年同期的605,847吨增加12%。

汇率

人民币对产区货币偏弱利多内盘定价。

合成原料

供方价格上调，下游利润良性，市场继续推高。

合成供应

整体开工均偏低利润略有压缩。

顺丁：本周齐翔和威特重启，浙石化和燕山柔性顺丁装置停车检修。

丁苯：宜邦、兰化维持检修，吉化维持低负荷运行。

合成平衡

集中检修结束后，下半年预计持续累库。

7月底-8月中，兰化丁苯/大庆顺丁/宜邦丁苯/浙石化顺丁/燕山顺丁将陆续重启，合成胶供应将明显增加。

轮胎产销

开工稳中偏弱半钢好于全钢。

半钢胎企业排产基本稳定，出货持续较好，库存储备量小幅波动；全钢胎出货放缓，部分企业为限制库存增速，有自主控产行为，样本整体库存水平仅微幅增加。

下周期轮胎样本企业产能利用率仍将维持稳中偏弱运行，目前半钢胎企业雪地胎排产集中，内销四季胎缺货现象更加严重，加之整体订单充足，开工走低可能性不大，预计将维持高位运行状态。全钢胎下行压力不减，高温天气影响，个别企业产出受限，叠加内销出货压力加大，月底部分企业仍存检修预期，将对对整体样本企业产能利用率形成一定拖拽。（隆众）

制品产销

淡季特征明显原料采购积极性低。

1.天然胶乳手套：医疗手套产能过剩，开工低位，刚需备货为主；听闻山东手套厂开工不足一半，大致在4成左右，中小企业开工延续低位或停车状态，今年手套淡季相较于去年提前，成品订单持续表现欠佳导致累库压力难以缓解，叠加夏季高温天气影响车间作业，大部分工厂被迫降负或停工消化成品库存，预计需求好转的话要看八九月份左右，近期国内外产区进入增产阶段，工厂观望情绪升温，暂对原料采购维持刚需补仓。

2.丁腈胶乳手套：劳保及一次性手套用丁腈胶乳市场震荡整理运行，原料价格涨跌不一，胶乳企业多数维持前期订单出货，报盘暂稳，下游手套企业消耗原料库存为主，预计行情盘整运行。

3.胶乳海绵制品：劳保及一次性手套用丁腈胶乳市场震荡整理运行，原料价格涨跌不一，胶乳企业多数维持前期订单出货，报盘暂稳，下游手套企业消耗原料库存为主，预计行情盘整运行。

4.胶乳气球制品：劳保及一次性手套用丁腈胶乳市场震荡整理运行，原料价格涨跌不一，胶乳企业多数维持前期订单出货，报盘暂稳，下游手套企业消耗原料库存为主，预计行情盘整运行。

5.输送带和胶管处于淡季，开工略下滑，采购需求有限。（隆众）

替换需求

高温季节，全钢替换需求有所放缓，内销压力增加，库存微幅提升。

全钢胎方面，周内替换市场成交价格环比上周稳定，目前市场在货源充足的情况下，代理商再次补货能力不足，部分品牌降低任务量，提振代理商进货积极性，渠道走货愈发缓慢，终端需求不佳，叠加回款压力较大，是制约渠道走货放缓的主要因素。

半钢胎方面，周内半钢胎市场价格环比基本稳定，目前市场代理商库存相对充足，渠道维持补货为主，零售门店出货一般，实际需求低于预期，周内国内替换市场维持淡稳出货。（隆众）

配套需求

促消费政策下，乘用车恢复较好，商用车相对疲软。

重卡：货运行业表现不景气、户外基建开工情况不及预期，今年6月份，我国重卡市场约销售7.4万辆，环比5月份下滑4.4%。今年1-6月，重卡市场累计销售47.6万辆，同比上涨25%，同比增速扩大了1个百分点。

7月1-16日，乘用车市场零售68.6万辆，同比去年同期增长0%，较上月同期下降4%。今年以来累计零售1,021万辆，同比去年增长3%。

由于去年7月的车购税减税拉动销量，而今年是正常销售时间，因此月初的同比下滑很正常。7月作为传统车市淡季，高温天气将在一定程度上制约消费者到店购车。但地方刺激政策仍保持较强，并且价格仍处在让利最高期，消费者观望情绪较少。7月第二周的走强还是好于预期的，体现消费的韧性较强，市场活动的拉动效果很好。

轮胎出口需求

半钢胎外贸订单持续充足全钢胎有所放缓。

海运费低位运行，加之人民币兑美元下跌，利于轮胎出口市场，轮胎企业积极抢出口，部分企业订单已排至三季度。半钢雪地胎订单持续交付，全钢胎出口新订单走低。

2023年6月，中国轮胎出口量在71.06万吨，环比涨5.15%，同比涨24.17%，1-6月中国轮胎累计出口375.65万吨，累计同比涨13.60%。

出口需求

欧美持续去库存非美需求较为旺盛。

7月14日，欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2023年二季度欧洲替换胎市场销量同比下降13.2%至5485万条。所有细分市场均出现负面变化，全球经济不济和通胀导致的成本上升抑制了需求。

2023年前5个月美国进口轮胎共计9777万条，同比降23.1%。其中，乘用车胎进口同比降12%至6315万条；卡客车胎进口同比降21%至1944万条。

全球平衡

ANRPC最新发布的2023年6月报告预测，6月全球天胶产量料增1.9%至111.9万吨，较上月增加11.5%；天胶消费量料增2.2%至128万吨，较上月增加0.3%。

2023年全球天胶产量料同比增加2.5%至1488.8万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降0.1%、印度增3.8%、越南增0.1%、马来西亚增11.4%、其他国家增2.8%。

2023年全球天胶消费量料同比降0.03%至1511.8万吨。其中，中国增4.3%、印度增1.9%、泰国降26%、马来西亚增5.8%、越南增5.8%、其他国家增0.6%。

中国平衡

国内供应

6月份进口量呈现小幅上涨的趋势，主因5、6月份国外主产区进入季节性上量阶段，国外产区干旱情况缓解后，交付部分前期订单，产量增多从而进口量亦增多。

库存

上周天胶整体微累库（+5300吨），深色+3600吨，浅色+1700吨

浅色+1700吨

深色+3600吨，美金胶库存增速较块。

仓单库存

RU-910，NR仓单-807，NR08无到期仓单。

期货持仓

RU虚实比仍高，套利商逢低积极平仓，09减仓加速。

持仓

套利商逢低积极平仓，带动NR反弹。

合成社会库存

丁苯-150，顺丁+510

跨市

抛储传闻再起，RU-NR收窄，NR-SICOM震荡。

月差

抛储传闻再起，RU91略扩，15走平。NR近月仍偏弱。

盘面利润

天胶进口利润

乳胶改善，其他胶种再度收窄。

合成进出口利润

乳胶改善，其他胶种再度收窄。

外盘整体走高50美金左右：

1.进口丁苯1502：

俄罗斯15现货青岛库内报价1320，7月底到青岛1350，年初集中到港低价库存已基本消化。

韩国前期15报价1350-1400，17报价1300-13507月装船，CFR东北亚，已售罄。

2.进口顺丁：

韩国高顺报价1350，8月装船，CFR东北亚。

3.出口丁苯：

部分日本货源出口价格在1350，7-8月装船，CIF东南亚。

中国1502出口报价1450附近，17121350附近，7-8月装船，FOB中国。

4.出口顺丁：

部分日本货源进口价格在1300，7-8月装船，CIF东南亚。

中国高顺出口报价1350-1450，7-8月装船，FOB中国。

基差

混合对NR修复到位，各类现货对RU全线走强。

现货强弱

浅色＜乳胶=顺丁＜丁苯＜深色

胶水系现货

乳胶弱势延续老全乳现货持续偏强。

轮胎系现货

非洲胶去化矛盾延续。

合成价差

合成对天胶开始转弱。